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申港证券股份有限公司汪冰洁,张弛近期对光明乳业进行研究并发布了研究报告《公司业绩点评：短期业绩承压 期待来年表现》，本报告对光明乳业给出增持评级，当前股价为10.62元。
光明乳业(600597) 事件： 2023 年 3 月 20 日晚，公司发布 22 年年报，全年实现营业总收入 282.15 亿元（同比降 3.39%），实现归母净利润 3.61 亿元（同比降 39.11%），实现扣非净利润 1.69亿元（同比降 61.08%）。 22 年 Q4 单季度实现营业总收入 68.30 亿元（同比降4.47%），实现归母净利润-0.09 亿元（同比降 105.98%）。 整体低于我们的预期。 投资摘要： 业绩： 乳制品消费趋缓，业绩未能达预期 2022 年公司实现营业总收入 282.15 亿元，完成率为 88.79%；归属于上市公司股东的净利润 3.61 亿元，完成率为 53.88%；加权平均净资产收益率 4.57%，较经营计划减少 3.43 个百分点。本期未完成经营计划的主要原因是乳制品消费增长趋缓，市场竞争加剧，公司液态奶、其他乳制品收入同比下降，经营效益受到较大挑战。 2023 年全年经营计划为：争取实现营业总收入 320.5 亿，归属于上市公司股东的净利润 6.8 亿，归属于母公司所有者净资产收益率大于 8%。 2023 年全年固定资产投资总额约 14.16 亿。 原料： 深耕华东地区奶源布局，持续提升牧场养殖水平 公司拟在安徽滁州定远县投建定远牧场群项目， 规划存栏 4.75 万头奶牛，总投资约 24.93 亿元。项目建成后，将有效填补公司奶源缺口，提升奶源自给率和市场供应能力；有利于全国新鲜战略布局，优化供应链系统，提升市场竞争力。此外，定远牧场群可辐射满足光明乳业射阳、武汉、南京多地工厂日常生产所需，有效缩短原料奶产出加工的时间。 2022 年，公司牧场养殖水平持续提升，成乳牛年均单产达 11 吨，牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高， 下属多个牧场获评“现代奶业评价定级 S 级奶牛场”。 产品： 产品创新迭代，赋能品牌新鲜活力 2022 年，公司匠心铸造“鲜”品质，不断推动产品多元化创新迭代。优倍浓醇4.0g 蛋白高品质鲜牛奶， 220mg/L 免疫球蛋白， 500mg/L 乳铁蛋白，带来更多鲜活营养；莫斯利安推出蓝莓酪酪风味及黄桃风味新品，与英雄联盟联名，推出星之守护者爆珠酸奶；优倍浓醇高钙奶酪棒，鲜奶添加量≥36%，干酪添加量≥51%；光明护卫幽即食型益生菌，特别添加光明乳业专利植物乳杆菌 ST-III，焕活好肠胃。光明冷饮上新光明优倍鲜奶雪糕、光明谷风系列雪糕、一品咖啡棒冰等产品，用高品质缔造凉爽美味。 品质创新焕发品牌新内涵，公司致力于打造更经典、更时尚的光明品牌。 2022年，公司传承文化初心，再度独家冠名合作《典籍里的中国》第二季，展现经典名篇里蕴含的中国智慧、中国精神和中国价值；光明优倍独家冠名《我们的歌》第四季，唱响新鲜与活力新篇章；光明致优与高端艺术保持紧密合作，冠名呈献《乌菲齐大师自画像》与《意大利国家现当代美术馆珍藏》两大艺术展，与消费者共赏艺术之美。 渠道： 提升渠道管理效能，打造多区域终端竞争力 公司持续推广、应用 CRM 管理平台，经过不断深入优化、完善，实现业务在线化、运营数据化、决策智能化，推进顶层设计优化、流程再造，实现费用可控、精准营销的全闭环渠道管理体系，为公司长远发展奠定坚实基础。同时，公司依托全产业链优势，把握短视频和社交电商等线上新零售、新业态渠道发展机遇，有效触达终端消费者，持续优化、升级渠道结构，惠及全链路节点客户，推动线上线下渠道的一体化融合发展。供应链： 供应链稳定性持续增强，海外业务盈利能力逐步提升 2022 年，新西兰新莱特着力提升自身供应链的稳定性，在原奶的稳定供应、生产运营的提质增效、 ERP 系统更新，以及产品营销和发运方面均取得显著成效。新西兰新莱特全年实现营业收入 69.21 亿人民币，同比增长 2.63%；实现净利润2,818.02 万人民币，实现扭亏为盈。报告期内，新莱特依托现有南北岛产能，通过多元化的产品组合和客户组合，不断向跨国客户提供优质的产品和服务。其中，包括工业粉、婴儿配方奶粉和奶酪在内的诸多产品远销澳大利亚、中国、东南亚等 50 多个国家和地区。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 322.6 亿元、 363.8 亿元、 401.7亿元，对应增速分别为 14.3%、 12.8%、 10.4%，同期归母净利润分别为 6.4 亿元、7.3 亿元和 9.5 亿元， 对应增速分别为 76.7%、 15.1%、 30%， EPS 分别为 0.46 元、0.53 元和 0.69 元， 截至报告日的最新收盘股价对应动态 PE 分别为 23 倍、 20 倍和 15 倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 食品安全风险， 行业竞争加剧，原材料价格上涨的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.71亿，根据现价换算的预测PE为18.91。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级3家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为11.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，光明乳业（600597）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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